第二讲、影响白银价格的基本因素--杨森

    一、实物白银的供给

    在白银供给结构中，银矿产银占总供给量的70%，回收银约占20%，此外还有10%来自于生产商对冲与官方售银。

    图2: 白银总供给分析

    2011年全球白银产量预计达到2.38万吨，相比2011年产量提高3%，主要是因为拉美地区增产最快。从地区分布来看，拉美总产量为1.16万吨，居世界首位，相比2010年增加了4.3%；2011年墨西哥是白银产量最多的国家达到4500吨，其次秘鲁和中国都达到4000吨产量，产量第四名的澳大利亚为1900吨。

    下面介绍一下世界主要产银国的大体情况。

    秘鲁：世界上最大的银生产国，2004年和2005年的产量分别达3059.8吨和3193.1 吨，占世界产量16% 和16.58%。全国有40多个产银矿山，多为银－铅－锌矿山和金－银矿山。产银较多的有乌丘查库、阿尔坎塔、安塔米纳、塞罗德帕斯科、基鲁维尔等矿山。

    墨西哥：世界第二大产银国，2004年和2005年的产量分别为2531吨和2884.5吨，占世界产量15%左右。墨西哥全国有30多个较大的银矿山，包括普罗阿诺、蒂萨帕、圣马丁等矿山。

    中国：世界第三大产银国，多年来矿山银产量节节攀升。根据中国有色金属工业统计资料，我国银产量1996年为1143吨，2001年突破2000吨，其后几乎一年上一个台阶。2002年达到3217吨，2003年为4306吨，2004年突破6000吨，达6087吨，2005年生产6754吨，2006年生产8252吨，创历史最好水平。该数据与表2存在统计口径差别。

    澳大利亚：世界第四大矿山银生产国。2004年和2005年产量分别为2183.0t和2358.9吨，占世界总产量的12%左右。澳大利亚的坎宁顿矿山是该国最主要、最大的白银矿山企业，据初步估计，2004年坎宁顿矿山白银产量达到1428吨，比上年大增20%，占全国当年白银总产量的2/3左右。澳大利亚其他主要的矿产白银生产企业还有芒特艾萨、Century and Rosebury等。

    智利：2005年成为世界第五大矿山银生产国，2004年和2005年产量分别为1360吨和1379吨，占世界产量的7%左右。矿山银产量主要来自金和铜矿山。

    波兰：矿山银产量居世界第六位，它是欧洲最重要的白银生产国，约占欧洲白银总产量的55%。2004年和2005年矿山银产量分别为1330吨和1263吨，均呈下降趋势。波兰铜业有限公司的增产推动了全国产量的上涨，它是欧洲最大的白银生产企业， 也是世界第三大白银生产商，2004年该公司白银产量占整个欧洲白银总产量的76%（占波兰国内白银总产量的99%），达到1334吨。

    美国：矿山银产量现在居世界第七位，曾经居世界第二、三、四位。2004年和2005年产量分别为1245.7 t和1178.8 t，2005年比2004年产量下降66.9 t，下降5.37%。在产量连续三年出现大幅下滑后，2004年美国矿产白银产量出现了小幅增加，主要归功于该国黄金、铜、铅/锌矿山副产白银的增产。

    加拿大：这个昔日的白银生产霸主如今矿山银产量降至世界第八位，并且2004、2005年产量分别为1246吨和1179吨，较同期均有较大降幅。加拿大矿山银多来自金矿山、铅－锌矿山和铜矿山。

    除以上八大产银国外，哈萨克斯坦、玻利维亚、印度尼西亚、瑞典、俄罗斯、摩洛哥等国也有不少银产量。它们在2003年至2005年的产量均在200 t以上。尤其是哈萨克斯坦和玻利维亚，2005年它们的矿山银产量分别为804吨和372吨。

    二、实物白银的需求

    白银的最主要应用包括工业应用、医学应用、工艺饰品三个方面。最主要的工业应用包括电子电器材料，感光材料，化学化工材料，其次还有工艺饰品方面，比如银币，银器和珠宝方面，除此之外还有一些隐含净投资，比如投资需求。

    1、电子电器材料

    电子电器是用银量最大的行业，其使用分为电接触材料、复合材料和焊接材料。银和银基电接触材料可以分为：纯Ag类、银合金类、银－氧化物类、烧结合金类。目前，全世界银和银基电接触材料年产量约2900～3000t。复合材料是利用复合技术制备的材料，分为银合金复合材料和银基复合材料。从节银技术来看，银复合材料是一类大有发展前途的新材料。银的焊接材料如纯银焊料、银—铜焊料等。

    2、感光材料

    卤化银感光材料是用银量最大的领域之一。目前生产和销售量最大的几种感光材料是摄影胶卷、相纸、X－光胶片、荧光信息记录片、电子显微镜照相软片和印刷胶片等。上世纪90年代，世界照相业用银量大约在6000～6500t。由于电子成像、数字化成像技术的发展，使卤化银感光材料用量有所减少，但卤化银感光材料的应用在某些方面尚不可替代，仍有很大的市场空间。

    3、化学化工材料

    银在这方面有两个主要的应用，一是银催化剂，如广泛用于氧化还原和聚合反应，用于处理含硫化物的工业废气等。二是电子电镀工业制剂，如银浆、氰化银钾等。

    4、工艺饰品

    银具有诱人的白色光泽，较高的化学稳定性和收藏观赏价值，深受人们（特别是妇女）的青睐，因此有"女人的金属"之美称，广泛用作首饰、装饰品、银器、餐具、敬贺礼品、奖章和纪念币。银首饰在发展中国家有广阔的市场，银餐具备受家庭欢迎。银质纪念币设计精美，发行量少，具有保值增值功能，深受钱币收藏家和钱币投资者的青眯。20世纪90年代仅造币用银每年就保持在1000～1500t上下，占银的消费量5%左右。

    5、医药与抗菌材料

    在医学上，Ag-Pd合金广泛用于视神经修复、小儿脊髓弯曲等康复装置；银基铸造合金和Ag-Cu-Sn汞齐是牙齿的修补的重要材料。银系列无机抗菌材料具有持续性、持久性、广谱性，耐热性好、安全性高、不易产生耐药性等特点。其杀菌性能较锌强近2000倍。利用抗菌材料可以制成药用纱布、抗菌布料、抗菌日用品、公共用品、个人消毒用品等。随着人们生活水平的不断提高，银系列抗菌材料的产业前景十分广阔。

    与黄金不同，白银的工业需求占其消费的大部分。然而金融危机以来，金银等贵金属受到投资者的普遍青睐，白银的投资需求也在迅速增加。根据GFMS（世界金银协会）的数据，2010年白银消费量的46%为工业应用，投资需求已经成为第二大领域，占17%，传统的成像和珠宝以及银器需求分别占7%、16%、5%左右。由此我们可以看到，从基本面来看，工业需求已经成为银价的最重要影响因素，而投资需求也是影响银价的关键因素。

    而根据GFMS的预测，到2015年白银的工业使用量将接近其总需求的70%，白银在许多新的领域将大幅增加，包括催化剂、食品包装、超导体、医药以及电池领域等。

    三、实物白银供需平衡分析

    过去15年中，白银产量和需求量都在不断增加，但二者之间的缺口依然存在。与黄金的供给相比，回收的二手黄金占总供给的比重接近40%，而白银价格相对低廉，回收活动本身的成本可能超过二手白银的出售价格，所以近十年，80%以上的白银供给都是来自新生白银。

    然而值得投资者注意的是，全球最大经济体美国的情况与之相反，过去5年美国白银产量基本稳定在1250吨左右，而回收再加工的白银数量大幅增加，2011年回收的白银总量较2007年增长了接近40%。而白银价格从2004年13.41美金/盎司到2011年34.5美元/盎司，上涨幅度接近157%，回收白银将有利可图，更多的白银将被回收，届时供应量的增加会对银价构成一定冲击。

    四、影响白银价格的其他因素

    白银作为货币和价值储藏手段已经超过了4000年的历史，银本位结束后白银就失去了法定货币的低位，布雷顿森林体系瓦解之后，美国政府开始放开了对金银的价格管制，白银价格得以随市场需求自由波动，银币的内在价值也超过了面值。

    布雷顿森林体系瓦解之后，白银的价格迅速上升，经历了长达10年左右的牛市，在1980年1月18日达到了历史最高点49.45美元，10年价格增长将近29倍。随后价格迅速回落，进入了长达20年的熊市，在此期间价格一直维持在3-7美元区间波动。

    2002年开始，白银价格再次发力，开始了新一轮的牛市，宏观环境的继续恶化使得市场对贵金属的需求大幅增加，黄金价格一路飙升，白银也在其带动下迅速上涨。白银由于其价格相对黄金要便宜很多，价格波动更加剧烈。2011年4月28日在欧债危机的影响之下，白银价格迅速攀升至30年高点48.44美元，逼近上一轮牛市的历史最高点，5个月内几乎翻了一倍，相比10年之前增长了9倍。

    从历史上来看，大宗商品价格波动大约30年一个大周期，白银从上一轮牛市高点即1980年的49.45美元至2011年的48.44美元基本上已经经过了一个轮回。然而此轮牛市与上一轮牛市依然存在很大的不同，上一轮主要是受到美国政策影响导致白银价格迅速大起大落，此轮牛市却主要是受宏观因素影响比较大。突发事件、地缘政治、以及全球经济形势对银价的影响巨大。

    白银作为一种特殊的金融产品兼具商品、货币和金融属性，又是资产的象征，因此白银价格不仅受到商品供求关系的影响，对经济、政治的变动也非常敏感。美元走势、石油危机、金融危机以及地缘政治都会引起白银价格的暴涨暴跌。此外，投资需求对白银价格变动也会有重大影响。下面我们主要从8个方面来分析影响白银价格的主要因素。

    1、经济周期

    盛世古董，乱世金银。

    当经济周期由低迷——复苏——繁荣这个阶段，金银价格将受到打压

    当经济周期由繁荣——衰退——低迷这个阶段，金银价格将受到追捧

    金银优势：避险、避通胀。

    金银劣势：既不生息，又不分红

    2、经济数据

    各国定期都会对外公布本国经济数据，以做到间接干预本国汇率及调整本国财政货币政策的目标

    因为美国经济是世界的核心，国际主要外汇及大宗商品均用美元计价、结算，故市场上主要关注美国一系列数据。在美国数据中最重要的数据为：

    美国就业报告（非农就业人数变化、失业率）、美国GDP、美国债务、美国密歇根大学消费者信心指数、美国零售销售数据、消费者物价指数、耐用品订单等

    数据越好，利空金银。

    数据越差，利多金银

    3、政经事件

    1）经济事件：

    一般有各大央行利率决议、央行及政府官员讲话、欧盟财长会议，美联储经济褐皮书、经济危机等

    经济决策者在会议上的货币及财政政策决定了金银未来走势，当某国采取宽松的货币政策时，由于利率下降，该国的货币供给增加，加大了通货膨胀的可能，会造成金银价格的上升。如60年代美国的低利率政策促使国内资金外流，大量美元流入欧洲和日本，各国由于持有的美元净头寸增加，出现对美元币值的担心，于是开始在国际市场上抛售美元，抢购黄金，并最终导致了布雷顿森林体系的瓦解。反之如果收紧 货币政策，将利空金银。

    2）政治事件：

    一般有战争、边界冲突、大选、政治丑闻、政府首脑更迭等

    国际上重大的政治、战争事件都将影响金价。政府为战争或为维持国内经济的平稳而支付费用、大量投资者转向黄金保值投资，这些都会扩大对黄金的需求，刺激金价上扬。如二次大战、美越战争、1976年泰国政变、1986年"伊朗门"事件等，都使金价有不同程度的上升。比如2001年9月11日的恐怖组织袭击美国世贸大厦事件曾使黄金价格飙升至当年的最高近$300/盎司

    4、美元走势

    以美元标价的国际白银必然和美元走势相反。

    美元坚挺一般代表美国国内股票和债券将的到追捧，白银作为价值储藏手段的功能受到削弱。

    美元疲弱则往往与通胀加剧、股市低迷有关，白银的保值功能又再度体现。

    美元贬值往往与通货膨胀有关，而白银价值含量较高，在美元贬值和通货膨胀加剧时往往会刺激对白银保值和投机性需求上升。

    5、大宗商品

    白银本身作为通涨之下的保值品，与通货膨胀形影不离。石油价格上涨意味着通胀会随之而来，金银价格也会随之上涨。

    6、白银供需

    1）工业需求：

    白银70%的需求都是来自工业和照片方面的用途，而工业生产往往被全球利率去向及经济的变化所影响，因此白银价格与全球经济有着密切的关系。当低利率时刺激经济增长，从而带动白银的工业需求

    2）投资需求：

    银拥有极好的反射性和最好的抛旋光性。纯银（999）不容易失去光泽，但为了增加耐用性，在制作首饰时通常加入少量的铜。此外银还被大量用于金银合金。自14世纪开始纯度为925的先令银就成为了银器的标准。

    7、基金持仓

    欧美基金一般在股票、债券、外汇、大宗商品等四大类资产间进行资产配置。

    一个充分分散的投资组合应该包含至少5%的贵金属，因为贵金属与大多数传统的金融资产比如债券和股票的价格都有负相关性，有利于投资组合分散风险

    8、其他因素

    除以上因素之外，还有一些其他的因素也会对白银价格产生影响，例如市场资金流的情况、投机行为以及市场信心等。