伯老告别人走茶凉，“货币收水”时代已经到来

    周五（1月17日）亚市早盘，美元指数窄幅整理，现交投于80.90一线。隔夜备受市场关注的美联储主席伯南克讲话主要以学术观点阐述为主，尽管其中也涉及到了目前的经济与货币政策，但并未在汇市上引起过多波动。汇市全日的亮点出现在亚洲时段，由于就业数据远差于预期，澳元当天大跌。

    在伯老即将退出历史舞台，耶伦新风即将拂面之际，不少分析师认为，目前投资者的交投思路也急需做出改变。美联储的政策模式已经由格林斯潘时代的放出货币拯救经济，到伯南克时代疯狂印钞，直到如今耶伦上台，正逐渐开始转变为对市场和货币的更多管控，以限制这些曾被认为是无尽的好处。

    伯南克告别演出人走茶凉，市场视若无睹

    即将于1月31日离任的美联储主席伯南克（Ben Bernanke）周四（1月16日）在布鲁斯金协会的论坛上发表了自己离任前的最后一次演讲。虽然这次讲话只是其出席学术活动时的应景之举，并非具有特别的正式性意义，但鉴于伯老在本月底就将完成为期八年的美联储主席使命功成身退，而此后本月底美联储的政策会议后也不会再有新闻发布会，此次讲话仍吸引了市场大部分目光。

    不过，从隔夜市场反应看，此次演讲对包括外汇和黄金在内的金融市场几乎没有任何影响，市场表现风平浪静。在此次演讲中伯南克主要谈及了金融危机爆发时美联储采取的一些对策以及对金融稳定的担忧等。虽然其中也穿插了他对货币政策的看法，但由于其在讲话中滴水不漏，未流露更多明确信号，市场最终选择视若无睹。

    在隔夜对前瞻性指引、购债措施的评论中，伯南克表示：“我们需要额的刺激措施，而前瞻性指引和债券购买计划是两种手段。我确实认为这两种方式一直都在起到作用。”

    对于QE有效性的话题，伯南克认为：“尽管人们对量化宽松政策（QE）的有效性的观点不尽相同，但大量研究发现，至少在某种程度上是有效的。鉴于传统的货币政策起到的作用有限，我们认为我们需要采取额外的措施。”他表示：“而且我不认为，大量的联邦公开市场委员会（FOMC）成员会感觉QE是无效的。”

    此外，对于低利率政策的维系，伯南克指出：“利率很大程度上将取决于创新和新资本的投入，我认为这个问题仍是开放性的。但我显然还无法得出，极低的利率将永远持续下去的结论。”

    在伯南克讲话之后，金融市场表现基本平静，而由于周四稍早前公布的欧元区和美国CPI数据同样模凌两可，令市场在隔夜陷入纠结。当天数据显示美欧通胀水平仅仅只是符合预期，仍明显低于趋势水平，这使得欧洲央行和美联储的货币政策前景仍存变数。

    伯南克/耶伦“货币收水”时代到来，美元前景更遭看好

    而放眼后市，在伯老即将退出历史舞台，耶伦新风即将拂面之际，不少分析师认为，投资者的交投思路也急需做出改变。

    法巴银行Julia Coronoado就调侃道：“还记得‘格林斯潘/伯南克对策’”吗？现在，欢迎来到伯南克/耶伦“货币收水”时代——美联储货币政策的革新时代已经来临。”

    Coronoado注意到：此前12月的FOMC会议谈论了QE带来的金融稳定，同时对QE在美联储政策双重使命中所扮演的角色也进行了一番辩论。

    正如当时会议纪要所透露的，一些联储委员已经将注意力从担忧小盘股市盈率和低门槛贷款转向关注起QE成本。账面收益的攀升可以从数据表面就可以看到，而委员注意力的转向则暗示着对联储政策的投资反应机制需要转变。

    美联储的政策模式已经由格林斯潘时代的放出货币拯救经济，到伯南克时代疯狂印钞，直到如今耶伦上台，正逐渐开始转变为对市场和货币的更多管控，以限制这些曾被认为是无尽的好处。

    Julia Coronoado认为：在FOMC议息会议上，17位美联储成员们讨论了QE的边际效益和边际成本。多数联储委员认为，量化宽松带来的边际效益正在下降。此外，委员们还关心的是：远期小盘股市盈率上涨、股票回购水平的增加、以及差额信贷的攀升。

    总体来看，委员们目前更加关心购债所带来的边际成本，并指出“高度宽松的货币政策可能激发过多的风险”。更为甚者，“购债所带来的金融稳定风险将比加息带来的风险更大。”

    而伴随着美联储政策风向的转变，美元前景也更遭看好。贝莱德首席战略投资官Russ Koesterich称，美元将在2014年展现出巨大的潜力。Russ Koesterich认为，应当将美元近期表现连贯起来看。过去五年来，美元表现并不稳定。最近，由于投资者消化通胀影响，对美联储购债新政更加适应，美元波动性略减。以美元指数作为基础的美元大致回到了2012年早期水平。

    他表示，“尽管过去两年美元持续区间盘整，但仍然有三点理由令我深信：2014年美元将强势回归”：

    1）美国经济持续增长。美国经济基础变得更为稳固，增长速度在绝大多数发达国家中领先。我认为2014年，美国经济增速将达到2.5%—2.75%之间。日本GDP增速则可能低于2%，欧洲更糟，大约在1%左右。

    2）美联储将逐步收回超宽松货币政策，尽管部分州联储希望继续保持。预计在2014年年底前，QE政策将彻底退出。与此相反，其他发达国家央行仍将保持货币宽松，但英国央行可能是个例外。这当中最积极的当属日本央行，行长黑田东彦数次表示将在未来两年持续其激进的资产购买计划，这将伤害日元持续弱势。

    3）估值。基于购买力平价理论，许多主要发达国家的货币兑美元汇率看上去很高。根按照经合组织（OECD）依据购买力平价理论提出的预测，瑞郎兑美元和澳元兑美元汇率可能都被高估了25%甚至更多。而加元和英镑兑美元则可能被高估了10%—15%。欧元相对较好，大约超出公允价值5%左右。与主要货币相比，日元兑美元汇率相对较低，但未来一年很可能受国内超宽松政策的拖累。